医药反腐对丽珠的影响

前段到日本出差,8月6号下午逛大阪的心斋桥,并在爱马仕0配货买到了roulis(传说中的猪鼻子)。拿着包,内心有种莫名的不安:$丽珠集团(SZ000513)$ 是我最爱的白马股;爱马仕,心斋桥,似乎有点谐音“爱马死,摘心”啊,是不是有点不吉利啊。8月7号上午打开软件,我。。。。。。

先吐槽下:即便审计署文章是真的,审计署的认定也是1200万元打到员工成立的公司用于药品推广,不合规;媒体推波助澜到几十亿业务推广费,别说中国了,放眼全球,有一家规模药企不发生大额业务推广费吗?不说医药企业了,放眼全中国任何行业上市公司,哪家不支出业务推广费吗?

关于反腐对于丽珠的影响,我是这样想的。


【资料图】

天空阴云密布,大家都更希望屋里呆着,大家都担心室外活动会遭雷劈,这就是行业医药医疗的大环境。医药股持仓者等着逢高解套卖出,场外资金不敢进,流动性不足,估值难提升。“医药医疗未来至少半年没戏了”几乎形成了共识,基于君子不立围墙之下的原则,资金选择回避,我觉得没问题,很正确。

市场上有一些乐观者,对比当年的三聚氰胺之乳品、八项规定之白酒,这是高端黑吗。。。以伊利股份、五粮液为例。

伊利股份(下图,后复权):2008年9月三聚氰胺事件,伊利股份从164元(市值112亿,其中总股本8亿,股价14元),跌了一个半月至72.87元,下跌超过50%。随后震荡回升,至2009年4月起点回到164元上方。需要说明,2007年伊利股份扣非亏损1.47亿,2008年扣非亏损17.97亿,2009年扣非5.34亿。

五粮液(下图):2012年12月4日,八项规定实施细则出台,当时五粮液430元左右(市值约1000亿,股价26元,股本37.96亿,2012年扣非利润99亿),短暂下跌后反弹,但随后阴跌了一年,至250元左右,下跌了40%。2014年初开始新一轮行情。

我认为医药反腐,和上述两个事件,没有太多可比性,医药不会那么惨(当然后续也不会几十倍的涨)。

投资者对医药股的担心在于:严查医药腐败,医生会大幅减少开具存在带金销售的药物,进而导致医药股业绩出现大幅下滑。

对于这个问题,之前其实写了两篇文章:关于医疗领域反腐,国际上药物是如何推广的?

大概汇总下观点:对于一些疗效不明确的药物(比如中药),严查带金销售后,销量会大幅下滑,因为医生开药的主要原因就是回扣。但对于疗效确切、临床一线用药,受影响不大,因为开这个药物并非回扣,而是为了病人的健康,医生就应该给开这个药,这类药物不会受到太大影响。

丽珠的管线已经说过很多次了,再说一遍:

(1)主要药物:

艾普拉唑:此前最好的药物为艾司奥美拉唑,根据注射用艾普拉唑钠和艾司奥美拉唑的对比,每天一次10mg艾普拉唑PK 每天两次 40mg艾司奥美拉唑,pH≥6的持续时间、止血率相当。很显然,艾普拉唑优于艾司奥美拉唑,那显然艾普拉唑就是PPI质子泵抑制剂中的BEST-IN-CLASS。医生不开最好的药物,要开个次选吗?本身就是各省“双通道”推荐用药啊。

亮丙瑞林、曲普瑞林:比如子宫内膜异位症等,主要四种治疗方式,手术(易复发),6个月、每个月1针亮丙瑞林,吃6个月堕胎药,吃6个月避孕药,那么医生应该怎么选?在国外治疗指南中,亮丙瑞林也是推荐方案。

尿促卵泡素:促进卵泡成熟,辅助生殖必备用药。丽珠的产品虽然为尿源,但纯度高、效果和重组的一样,价格比重组促卵泡素便宜(尿源75单位123,重组300IU 783,尿源价格便宜40%)。

重组人绒促性素:促卵泡排出,辅助生殖必备用药。

白介素-6:托珠单抗,类风湿性关节炎、全身型幼年特发性关节炎、细胞因子释放综合征等疾病,国际销售额40亿美金。

氟伏沙明:5-羟色胺再摄取抑制剂(SSRI),抑郁症主流用药。

(2)原料药业务:

主要是万古霉素、达托霉素等主流抗生素;以及米尔贝肟等宠物药。一半以上出口。

(3)OTC产品:

抗维三联(枸椽酸铋钾片/替硝唑片/克拉霉素片,治疗螺旋幽门杆菌),丽珠得乐(枸橼酸铋钾),丽珠肠乐(双歧杆菌活菌胶囊),病毒颗粒等。前三个产品有效药物,抗病毒颗粒按照此前补充临床试验情况也可一战。

(4)在研产品:

司美格鲁肽,阿立哌唑微球(精神分裂症),奥曲肽微球,亮丙瑞林微球(3M),曲普瑞林微球(3M),丙氨瑞林微球,戈舍瑞林植入剂,黄体酮注射液(水针,国内其他获批均为油针,副反应大),IL-17A/F,特异性干扰素α-2b Fc,重组人促卵泡激素,阿塞那平贴剂,不争气的PD-1,最近刚买的韩国PCAB,华海的溶血栓制剂等等,都为一线用药。

综上所述:丽珠最核心的产品、研究方向,均为一线用药、主流用药,且这些药物一些壁垒,竞争家数较少。这是企业长期核心竞争力。

整体而言,丽珠除了参芪扶正注射液、鼠神经因子等少数几个几十年的中药、辅助用药(且占主营比例很低)外,其他主要品种均为一线用药,无论是否反腐、医生有没有回扣,从患者角度出发,医生就应该开这个药,开这个药使患者病情得到快速好转,使得患者更快的脱离疾病。所以,我认为,反腐对丽珠的影响不大。

近期股价大跌,深港通持续加仓,持仓比例创出历史新高。

分席位看:几个长期席位上海汇丰、渣打、花旗,都在加仓;而几个投机席位也在加仓。

算是给了一丢丢信心吧!

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